1、供應形勢寬松。2015年四季度至2016年1月，雞蛋銷售價格偏強運行，養殖利潤較為可觀的情況市場補欄較為積極，結合養殖周期來看，2016上半年新開產蛋雞預計將持續增加，綜合而言，上半年供應形勢寬松，也正是這種預期下，雞蛋價格在春節過后出現了明顯的回落。
2、現貨市場需求疲淡。2016年以來，整體市場的需求相對較為疲淡，盡管在春節前有采購需求支撐現價高位震蕩，但隨著春節的結束，需求歸于平淡，現價明顯回落；而二季度來看，清明、五一小長假、端午等假期或將對市場產生提振，但總體需求相對平穩，供應寬松，或難以改變雞蛋價格的整體偏弱趨勢。
3、飼料養殖成本或平穩偏弱。雞蛋是飼料的轉化產物，飼料成本的變化決定了中期雞蛋價格的生產成本，2016年，盡管一季度生豬價格大幅上漲，但能繁母豬存欄偏低制約了中期生豬存欄增長，整體飼料需求實質性的改善仍需要時間來完成，目前玉米以及豆粕供應充足令飼料成本持續偏低運行，二季度或難有改善，飼料成本方面難以對雞蛋價格形成提振。
第一部分、行情回顧與綜述
一、現貨價格走勢分析
2016年一季度，雞蛋現價沖高回落，1月份，受到即將到來的春節因素提振，市場采購積極性較高的情況下，雞蛋現價維持偏強運行，但是我們需要注意到，由于2015年四季度以來，持續增加的補欄導致市場供應相對充足，并且蛋價遠離成本支撐，現價在高位并未堅持太長時間，春節假期過后，雞蛋現價出現大幅回落，從春節前的4.4元/斤高點大幅下降至3.2-3.4元/斤左右的水平，市場情緒低迷；不過春節過后，大中院校開學以及工廠開工令雞蛋的需求略有復蘇，雞蛋現價出現短暫反彈，不過受到供應市場的制約，雞蛋現價反彈高度有限，很快重歸3.1-3.3元/斤附近震蕩整理，截至三月中旬，市場預期清明節前采購需求而出現小幅回暖，但由于假期短暫，節日因素提振有限，供應穩定的情況下，雞蛋現價持續維持在3.0-3.3元/斤附近窄幅震蕩整理；總體而言，2016年一季度雞蛋現價沖高回落后維持在低位震蕩整理為主。
二、期貨市場行情回顧
2016年一季度，雞蛋期價弱勢下探后止跌反彈，1月份雞蛋指數期價維持低位震蕩整理，月初市場展開小規模反彈，主要受到即將到來的春節采購需求帶動，但是由于雞蛋主力合約空頭主力持倉集中，期價的反彈宣告失敗，最低下探月內低點3199一線，不過，由于現貨供應短期緊張以及下游采購旺季的到來，市場情緒略有好轉，基差快速拉大，并且多頭主力永安快速增倉，雞蛋期貨展開小規模反彈，最高上行至3447一線，但進入1月下旬，春節采購需求進入淡季，現價的高位令下游采購謹慎，并且市場預期中期供應增加，現價回落，期價的反彈明顯動力不足，震蕩重回前期低位區間整理。
2月份期價震蕩重心繼續下探，春節前期，市場交投冷清，期價維持在3300附近高位震蕩整理，隨著春節假期間現價的快速回落，春節過后雞蛋期價開盤跳空低開下挫，市場的弱勢預期導致期價震蕩走弱，盡管現價止跌后期價試圖震蕩向上回補缺口，但供應壓力下市場預期偏弱影響期價反彈力度，二月下旬，期價震蕩重心繼續下探，一度下探至3080一線，不過隨著現貨市場的止跌趨穩，現價的進一步下行空間受到抑制，截至2月底，雞蛋指數期價跌勢放緩。
3月，雞蛋期價展開強勢反彈上行之路，主要受到了資金的影響，現價的變動有限，基本面缺乏利多支撐，但由于主力合約移倉換月向遠期9月轉移，市場普遍預期季節性旺季因素的情況下，大幅推漲了9月期價的上行幅度，并且，3月整體商品市場受到資金的青睞，商品期價反彈帶動下，雞蛋期價也表現較為強勢，截至2月下旬，期價的強勢仍未有扭轉的跡象，不過我們也需要警惕，遠月期價升水幅度較高，短期現貨缺乏基本利多因素支撐，期價或難以持續保持反彈的勢頭。
第二部分、雞蛋供需市場
我們知道，我國蛋禽產業基本維持自給自足的情況，進出口數量很少，我們在下面的分析中，不對國際市場以及進口出口因素進行討論，主要以我國雞蛋產業的基本情況進行分析；供需決定價格，由于雞蛋消費需求相對較為穩定，需求彈性要明顯弱于供給彈性，所以雞蛋供應量的變化決定雞蛋行情的基本走勢。我們在下面的分析中，也將給予供應面較多的筆墨。
一、蛋雞上游存欄量情況
（一）在產蛋雞存欄量環比持續增加
從芝華公布的蛋雞供應數據來看，2016年2月在產蛋雞存欄量12.06億只，較2011年1月增加0.67%，同比去年大幅增加16.55%。2016年2月份在產蛋雞存欄增加的原因是新增在產蛋雞量大于淘汰量，2015年秋季養殖戶補欄積極性較高，導致目前新開產蛋雞增加。根據歷史蛋雞雞齡結構及存欄數據推算，從1月份雞齡結構可以看到，1月份90-120天的雞齡占比依然較大。而2月份上半月養殖盈利依然較高，下半月蛋價雖出現下跌，但整體養殖盈利并未出現虧損，導致2月份淘汰量雖有增加，但并未出現集中淘汰的現象。結合2015年四季度補欄以及目前淘汰情況來看，預計短期內，在產蛋雞存欄量將維持穩定的狀況，特別是在4-5月份之前，供應相對平穩，不過至于中期市場的供應就需要關注后備蛋雞整體情況。
（二）后備蛋雞情況
在蛋雞供應節奏中，我們不得不考慮后備蛋雞的整體情況，關系到中期雞蛋市場供應的穩定性問題，后備蛋雞供應，我們主要分析育雛蛋雞補欄情況以及青年蛋雞補欄情況；2月份，后備雞存欄量為2.52億只，較1月增加0.49%，同比減少11.08%。后備雞增加的原因，主要是2月青年雞存欄增加。結合養殖周期，短期4、5月份，市場的供應將維持相對穩定為主，而中期市場的穩定性仍需進一步關注后備蛋雞補欄情況；后備蛋雞同比來看，補欄要略有降低，中期市場的供應仍需要進一步關注。目前來看，2月份育雛蛋雞環比略有下滑，盡管同比顯示較去年略有增長，但近兩年來看，補欄水平明顯偏低，那么只中期4、5個月以后，整體市場的供應穩定性略有下降，別是進入三季度后氣溫升高蛋雞產蛋率下降的情況下，是否會影響三季度市場的供應。不過，后備蛋雞分析中，也需要我們加強對直接補欄青年蛋雞的關注，這直接影響短期2個月市場供應，目前來看，2月份青年蛋雞補欄情況良好，若青年雞補欄穩定，將在很大程度上，穩定中期市場供應。當然，不僅僅是后備蛋雞需要我們繼續關注，整體蛋雞齡結構的情況也會對供應穩定性產生影響，我們需要進一步的關注。
（三）蛋雞齡結構情況
我們知道蛋雞齡結構通常關系到供應的持續性問題，通常情況下，后備蛋雞較高，而高齡蛋雞較少，中期供應將保持穩定的狀態，目前蛋雞齡結構來看，2016年2月份后備雞雞齡占比為21.51%，相比1月份變動幅度為增加0.04%，其中0-30天小雞占比大幅減少，30-60、90-120天小雞占比增加。短期市場供應相對穩定；2月份開產中的雞齡占比為67.49%，相比1月份變動幅度為增加0.65%。其中主要是270-420天的雞齡占比較大，240-270天的雞齡占比較少。450天以上的即將淘汰的蛋雞雞齡占比為11%，相比1月份變動幅度為減少0.69%。其中450-510天的雞齡占比減少。綜合來看，蛋雞齡結構相對較為穩定，變化不大，短期市場供應預計平穩，但中期市場隨著時間的推移，越來越多的高齡蛋雞積壓或將對市場產生不利影響，中期三季度市場供應仍需關注。
（四）淘汰雞情況
目前，高齡蛋雞來看，占比略有增加；我們知道，高齡蛋雞的淘汰與養殖利潤以及肉雞價格有一定的關聯性，一季度以來養殖利潤明顯回落，市場延緩淘汰的意愿并不強，但高齡蛋雞在2月份占比明顯增加，肉雞價格低迷拖累了淘汰雞價格，淘汰意愿明顯下降；不過，隨著天氣的轉暖，外出春游踏青對凍品消費也帶來一定餓的助力，并且，生豬市場的強勢也提振了肉雞價格，后期隨著淘汰雞價格的反彈走高，高齡蛋雞的淘汰意愿或將有所加強，有助于緩解蛋雞齡結構中高齡蛋雞的積壓。高齡蛋雞淘汰的情況還需要關注養殖利潤的變化，通常養殖利潤較高，養殖戶為了更好的效益通常會延緩高齡蛋雞的淘汰，目前養殖利潤基本處于保本狀態，高齡蛋雞淘汰或將正常運行；有利于中期蛋雞齡結構的穩定以及穩定蛋雞市場有效供應問題。
蛋雞供應市場來看，在2016年二季度前期，整體市場供應相對平穩，當然長期供應仍需動態關注后備蛋雞補欄情況，供應市場的穩定性也必然離不開養殖戶養殖利潤情況，我們也會對單獨對養殖企業生產情況進行分析。
二、雞蛋需求情況
（一）需求形勢穩定
我國禽蛋消費結構為食用占比91%，其次是損耗，占5%，種用及其他用量較少，各占2%；而食用消費中，主要以家庭消費為主，占53%；其次為戶外消費，戶外消費主要為餐飲、企業食堂等，占總消費中28%左右，消費結構中還有約19%的工業消費，主要以保潔蛋、食品、深加工行業為主。
整體消費結構中家庭食品消費占據主要的地位，而作為日常生活中不可或缺的營養食品之一，雞蛋的需求有一定的保證，不過，盡管人口穩定增長，但隨著飲食結構的日益豐富化，雞蛋需求難有大幅波動，需求維持相對平穩；并且需求彈性較弱，所以在雞蛋價格分析中，我們分析的重點主要在雞蛋市場供應變化而非需求影響。
（二）替代品種走勢分析
通常情況下，生豬養殖市場對蛋雞市場具有直接或間接的影響；直接影響，我們可以從生豬與雞蛋價格走勢對比來看，二者走勢相關性較高，生豬價格的走高也會在一定程度上刺激雞蛋價格走勢；2016年一季度，生豬價格出現明顯攀升，對雞蛋價格略有提振；不過，從更主要的角度來分析，生豬價格的走高更多的是通過飼料市場的變動來對雞蛋價格產生影響，2016年以來，盡管生豬價格略有好轉，但生豬存欄以及能繁母豬存欄處于歷史低位的水平，能繁母豬低于正常警戒線4000萬頭以下，未來幾個月內，生豬市場的存欄或難有大變動；飼料需求市場的變化也預期有限，再傳遞至雞蛋市場，可能對此并不敏感，我們在下邊還要對飼料市場進行詳細分析，我們在此不再贅述。
第三部分、蛋雞養殖企業生產情況
一、蛋雞養殖利潤相對穩定
我們考慮蛋雞市場的養殖利潤，主要考慮上游飼料成本、蛋雞苗；下游雞蛋、淘汰雞價格等因素。我們分因素來看，目前飼料市場相對平穩偏弱，上游養殖戶壓力不大，而下游市場來看，雞蛋銷售價格偏弱運行，截止到目前，主產區報價已經回落至3.2元/斤左右的水平，據現貨市場了解，養殖戶的利潤依基本維持保本的狀態。
我們分析養殖利潤情況，更多的是為了分析后期養殖市場結構的變化；從上游市場來看，養殖利潤影響養殖企業的補欄積極性，2015年四季度補欄情況較為樂觀，不過，進入2016年初期，隨著雞蛋價格預期的回落，近期的補欄積極性有限，這關系到未來4-5個月市場供應持續性。但是值得注意的是，通常一季度是蛋雞養殖周期中的補欄旺季，關注上游育雛蛋雞補欄情況變化，將對中期甚至遠期三季度市場產生重要影響。從下游市場來看，養殖利潤關系到養殖戶對淘汰雞的情況，后期養殖利潤降低，高齡蛋雞淘汰進程或將有所加快，短期將減少蛋雞市場的供應，不過有利于中長期蛋雞齡結構的優化。
二、飼料成本因素分析
我們知道雞蛋是飼料的轉化產物，通常情況下，約2.3公斤左右的飼料生產一公斤左右的雞蛋，盡管飼料成本并非雞蛋價格的決定因素，但飼料成本的變化影響雞蛋價格的中長期走勢；而飼料成本中，玉米和豆粕分別占飼料成本的60-65%和20-25%，飼料成本約占雞蛋成本的70%；從價格形勢來看；玉米與雞蛋的先關系數達到0.74，豆粕與雞蛋的相關系數在0.59；但是2015年以來，由于飼料價格的快速回落，二者走勢相關性有所降低，但飼料成本的調降也意味著遠期市場雞蛋生產成本的降低。
從飼料市場來看，上游市場玉米價格主要受到政策影響而變動，不過后期隨著臨儲拍賣時間的臨近，龐大玉米庫存泄庫需求下，玉米價格難有反彈；而豆粕市場來看，目前南美供應充足依然威脅市場，并且飼料消費處于相對淡季，飼料價格或將維持震蕩偏弱；很難對雞蛋現價形成提振。
不過，盡管飼料成本偏弱，但我們結合蛋料比來看，通常是2.3斤飼料轉化一斤雞蛋，目前蛋料比快速回落至2.3下方，雞蛋跌至成本線附近，綜合來看，蛋價受到弱勢成本支撐很難再出現大規模快速下挫。但能否獲得支撐反彈仍需綜合考慮市場情況。
第四部分、雞蛋價格走勢分析
一、雞蛋價格周期性走勢
從中長期來看，雞蛋價格走勢由于養殖周期的原因，雞蛋價格呈現明顯周期性特點，通常為3年左右一個周期，1年半時間左右的上漲以及1年半時間左右的調整，這主要是受到養殖周期的影響，并在在整個經濟發展與人民飲食調整的情況下，雞蛋價格出現連續的持續上行，我們現在判斷雞蛋價格的能否無節制的上調呢，顯然是不可能；首先，我們從市場需求的角度來看，由于雞蛋需求更主要的來源于家庭消費，而按照目前年度數據來測算，雞蛋年人均消費270枚蛋，我們說雞蛋消費繼續增加的可能性已經逐漸降低，后期價格圍繞養殖成本為中軸運行；其次，養殖成本中，我們更注重飼料成本以及人工成本，如果人工成本受到經濟調整制約下難以持續走強，而飼料近年來的弱勢也讓我們注意到飼料成本并非年年上漲。綜合來看，我們可以簡單的判定，雞蛋價格周期性走勢逐漸弱化，就像豬周期也逐漸被市場打破的現象一樣。
我們雞蛋價格的走勢圖中，可以發現，雞蛋現價基本仍在上行的通道內運行，如果結合養殖周期來看，在2016年蛋價將進入一個新的上行周期；不過，目前國內經濟形勢并不樂觀，供給與需求結構化失衡令2016年經濟或處于逐漸探底的階段。雞蛋價格或難以走出獨立的強勢。
二、雞蛋價格季節性走勢分析
受到節日影響，雞蛋價格在年內節日前通常會出現階段性備貨需求，受此影響，雞蛋價格通常在年內具有比較鮮明的季節性因素；一般每年的5月份，清明五一以及端午節節日備貨需求將啟動雞蛋價格的反彈支撐，8、9月份大中院校開學、中秋以及國慶節日對雞蛋市場需求有明顯提振，通常年內高點發生在此附近。
從季節性走勢來看，二季度，雞蛋價格受到清明、勞動節以及端午小長假的影響或將受到提振支撐，不過，由于假期相對較為短暫，并且氣溫升高后，貿易商存儲成本加大，采購的意愿有所降低，并不會出現大規模的采購，二季度旺季提振作用有限，但節日的到來還是會對雞蛋現價形成支撐。而三季度來看，9月份的旺季已經被市場肯定，現價在2014、2015年得到印證性上漲，在2016年，價格走勢的高點發生在三季度的可能性依然較大，但是，我們對比2014、2015年價格反彈高度來看，季節性價格走勢的波幅受到供應市場的制約，值得我們警惕，并且，雞蛋期貨上市以來，盡管9-10月份旺季偏強，但通常在8月份，雞蛋期現價差就會出現背離，也就是說期貨市場更多的是短期反彈后體現需求旺季過后的悲觀預期，這點值得投資者警惕。
第五部分、套利與套保分析
一、期現套利與套期保值分析
3月雞蛋現價低位震蕩整理，截止到3月下旬，主產區報價在3.0-3.4元/斤左右的水平，而期貨市場來看，5月期價提前體現了市場對于中期市場的弱勢預期，在3200附近震蕩整理，基本處于相對平水的狀態，對于雞蛋這種交割成本較高的品種而言，是不正常的，如果按照正常的思路來看，那么投資者可能會選在反向期現套利，也就是賣現貨買期貨，不過我們也需要注意到的是，遠期市場預期偏弱，期價能否展開有效反彈，甚至是否會在臨近交割前再行反彈，目前仍未可知，若持倉持有至臨近交割前夕，需要考慮市場流動性與套保資質等問題。
那么是否可以進行套期保值呢，期價相應的平水，似乎是買入保值的好時機，并且買保的交割成本相對較低，但是，我們也需要注意到現價目前的弱勢仍未有扭轉，若現價繼續回調，期價是否會出現價格不動但被動升水的狀態呢？我們仍需謹慎考慮，不過如果是現貨對雞蛋的需求企業，買方保值可適當考慮，但需要嚴格配合現貨需求頭寸進行，對于雞蛋生產企業建議以順勢出售為宜。
二、跨期套利
跨期套利，我們簡單計算二者的合理價差來進行判斷是否存在套利機會；目前，從合約選擇上來看，更為適宜選在1605、1609合約，從5-9合約價差來看，截止到3月24日，價差在-561元/500千克，遠期升水幅度較高，略超過持有成本，在理論上，是可以考慮正向跨期套利，也就是買近月賣遠月，但是目前5月期價顯然偏弱震蕩，現貨市場基本面因素引導的淡旺季預期影響下，正向套利面臨較大風險。那么我們是否可以考慮反向套利呢？賣近月買遠月似乎是不錯的選擇，但是，值得我們警惕的是，9月期價已經提前體現了旺季預期，9月期價具體形勢仍需關注近期市場的補欄，通過近兩年期價走勢來看，9月旺季在期價進一步體現的可能性相對較小，并且，目前5月期價相對平水，臨近交割月貿然賣出5月合約面臨較大的交割風險。目前跨期套利建議謹慎為宜。
并且從圖形走勢來看遠期5-9月合約價差走勢運行相對平穩，整體變化有限，目前價差基本與去年相同，建議謹慎觀望為宜。
第六部分、技術分析與總結展望
一、技術分析以及操作建議
雞蛋指數走勢來看，期價快速反彈走高，打破了前期震蕩區間3200-3400的壓力，震蕩明顯上行，不過從持倉來看，市場交投還是相對較為冷清，并且，現貨市場基本面缺乏利多因素提振，期價反彈走高后缺乏后續動力，3500附近存在明顯壓力。
雞蛋主力1609合約走勢來看，3月份的強勢上漲令期價上探至3800附近整理，其中有遠月旺季的預的內在因素發酵，也有主力合約資金移倉的推波助瀾，目前期價走勢增倉上行，期價仍保持偏強的勢頭；不過，我們從基本面來看，現貨市場短期缺乏利多因素提振，后期節日因素已經體現在現價中，但9月期價升水幅度偏高，即便后期二季度節日因素發揮效用，但現價對期價的提振作用也較為有限，期價的中期上行空間我們并不宜過度樂觀，短期關注3800附近爭奪；中期在3900-4000附近將是較為明顯的壓力位，不建議過度追漲，建議短線參與，中期逢高沽空為宜。
對于投資者而言，建議短線操作思路為主，目前強勢不建議過度樂觀，操作不宜追漲，短線參與為宜，一旦在3800附近承壓，可試探性逢高沽空，但現貨市場二季度節日因素提振下，現價的下行空間也相對有限，特別是在旺季因素依然未破滅的情況下，回調關注中期均線附近支撐，整體維持區間內高拋低吸為宜。對于雞蛋生產企業而言，雞蛋5月期價相對平水甚至貼水，可適當結合企業需求情況實際考慮買方保值為宜；對于養殖企業而言，建議順勢出貨，并且由于飼料成本的弱勢，可以適當尋找上游的套期保值機會，來緩沖后期養殖利潤回落的風險。
二、市場展望以及風險提示
結合現貨市場的情況，上游供應預期增加，而下游需求提振有限，現貨價格或相對低位震蕩整理，不過二季度節日因素影響下，現價或出現震蕩小規模反彈，但由于飼料成本支撐有限，供應相對充足，現價的反彈高度將受到限制；鑒于需要對中長期供應市場判斷做好前期準備工作，仍需我們持續關注一些現貨因素。
1、需要考慮宏觀環境，宏觀經濟環境以及國家相關產業政策、進出口政策的調整，農產品收儲政策等均會對雞蛋價格產生直接或者間接的影響。
2、關注近期蛋雞養殖企業的補欄情況，養殖利潤的變化將影響市場補欄積極性，養殖場補欄積極性將關系中長期蛋雞供應問題。
3、關注蛋雞養殖中配合飼料的價格走勢，特別是玉米以及豆粕價格走勢，成本的變化將對后期雞蛋現貨價格具有重要的影響力；關注玉米以及豆粕價格的走勢變化；直接關系到遠期雞蛋生產成本。
4、關注需求變化，季節性因素依然是主要影響雞蛋價格波動節奏的重要因素，不過連續兩年期貨市場對于三季度旺季提前體現，期現走勢背離下，中長期季節性因素能否再度發揮作用，仍需我們進一步的關注。
