2015年，公司實現營業收入40.07億元，同比增長0.44%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.38億元，同比增長15.79%。全球農化行業景氣下滑，導致公司農藥中間體業務增速放緩。隨著全球農化行業復蘇，加上公司技改完成后產能擴張，農藥中間體業務仍有望保持穩定增長。醫藥中間體業務則是公司未來發展的重點。公司產品儲備豐富，通過非公開增發項目再次加碼醫藥中間體業務。隨著產能瓶頸被打破，未來該業務有望實現快速增長。預計公司2016、2017年EPS分別為0.95元和1.10元，以2月18日收盤價14.91元計算，對應PE分別為15.69倍和13.55倍，維持 “買入”的投資評級。
事件：
聯化科技發布2015年年報。2015年，公司實現營業收入40.07億元，同比增長0.44%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.38億元，同比增長15.79%，基本每股收益0.77元。利潤分配預案為每10股發放現金紅利1.2元。
點評：
農藥中間體增速放緩拖累工業業務。公司全年營業收入40.07億元，同比小幅增長0.44%，增速明顯放緩。分業務看，工業業務同比增長5.40%，貿易業務收入則下滑21.69%。工業業務增速放緩主要是受農藥中間體業務的影響。公司的工業業務以農藥中間體為主，占比在80%左右。今年以來，受油價下跌對玉米、甘蔗等作物的沖擊，全球農藥行業形勢不佳，下游需求減弱影響了農藥中間體的銷售。此外鹽城聯化由于受環保因素制約，首個農藥項目ANBE投產進度低于預期，其他農藥項目的投產進度亦受到拖累，導致了農藥中間體業務增速下滑，拖累了工業業務的增長。
公司通過定制生產的模式為農化企業提供中間體，是多個全球農化巨頭的核心供應商。在全球農化產業上游持續向我國轉移的趨勢下，農藥中間體行業仍有較大空間。未來隨著全球農化行業復蘇，加上公司LH-1、氨氧化等技改項目帶動產能的擴張，公司農藥中間體業務仍有望保持穩定增長。
盈利能力持續提升。公司全年的綜合毛利率為37.24%，同比提升3.6個百分點。盈利能力的提升主要來自于業務結構的變化，低毛利的貿易業務收入大幅下滑。工業業務方面，盈利能力扔保持在較高水平。其中農藥中間體毛利率44.73%，同比提升1.93個百分點。醫藥業務毛利率38.39%，同比提升0.72個百分點。公司近年來新產品較多，包括杜橋基地、鹽城聯化以及德州聯化均有新產品投產。這些新產品多為定制化品種，盈利能力較強，提升了工業業務的毛利率。
大力拓展醫藥中間體業務，有望迎來新的增長。與農藥中間體業務相比，醫藥中間體的市場空間更大，是公司未來發展的重點。目前首次增發募投項目中的300噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸已順利投產，盈利狀況較好，為公司業績增長做出了重要貢獻。近期公司公布的非公開增發項目中，4個醫藥中間體產品LT822、TMEDA、MACC和AMTB產品投資最大，彰顯了公司加碼醫藥中間體業務的決心。這些產品公司已完成了小試、中試和工業化生產，未來有望帶動醫藥中間體業務新一輪的增長。
